作者：數字資產研究公司ASXN；翻譯:金色財經xiaozou

1、博彩文化的興起：Polymarket序曲

過去十年，博彩文化顯著增長，社會、技術和經濟因素是共同的推動力。將博彩文化的興起視為一種宏觀趨勢，我們才能夠更好地理解Polymarket的興起。

（1）社會文化因素

從社會文化因素來說，一個最引人注目的轉變就是博彩的常態化，尤其是在年輕人和體育愛好者群體中。這種常態化的部分原因在于這種文化的實用收益，存在資本風險，就會有更多押注者參與其中，并與其他押注者共同形成一種社區意識。簡而言之，當一群人聚在一起觀看一場被下了注的體育比賽時，就會明顯獲得眾多關注，供人們大肆談論。

（2）技術進步

移動技術的出現徹底改變了博彩行業的可及性。智能手機提供了一個快速、方便、私密的博彩平臺，刺激移動博彩活動激增。這種易用性大大促進了沖動性的押注行為，因為用戶幾乎可以在任何時間、任何地點對任何東西下注。

（3）財富不平等加劇及1000x博彩文化的興起

近年來，財富不平等已經成為我們這個時代的一個重大問題。貧富差距持續擴大，給經濟和社會帶來巨大影響。據估計，全球最富有的1%的人口現在擁有全球總財富的50%以上。這將產生深遠的影響，影響從政治穩定到社會流動性的方方面面。財富不平等的加劇以及受限的社會流動性共同催生了1000x博彩文化的興起，也就是說，一個普通人想要實現財務自由必須要彩票中大獎才行等等這樣的想法。1000x博彩文化的一個典型例子就是多重押注的興起，押注者通過疊加條件性押注來優化賠率，期待著他們的527:1押注能有收獲，但結果往往是希望落空。

在線博彩市場量化——數據來源：Statista

· 在線博彩市場收入預計將在2024年達到977億美元。

· 預計收入年增長率（2024-2029年復合年增長率）為6.46%，預計到2029年市場規模將達到1336億美元。

· 到2029年，在線博彩市場的用戶數量預計將達到2.818億。

· 2024年，用戶滲透率將達到5.9%，預計到2029年將達到7.4%。

· 用戶人均收益（ARPU）預計將達到45萬美元。

· 從全球范圍來看，大部分收入將來自美國（2024年將達到250億美元）。

（2）協議機制

Polymarket的運作類似于任何一個常規交易所，它作為一個市場，買家和賣家在這里相會，表達各自對價格的看法——對Polymarket而言，也就是事件結果的價格（概率）。結果的交易區間為0%（結果發生概率為0%）到100%（結果發生概率為100%）之間。與所有市場一樣，資產的價格（事件發生的概率）是由邊際美元和可用流動性之間的比率決定的。

Polymarket提供了兩種類型的市場，一種是二元結果市場（是/否），另一種是多元結果市場（多個選擇，但只有一個贏家）。

（3）二元結果市場

Ethereum市場在2024年創下歷史新高就是關于“是/否”二元結果市場的一個完美示例。該預測市場有一個中央限價單（CLOB），用戶可以設定市場買入/賣出或設定限價買入/賣出訂單，這個市場幾乎與任何一個CEX（CEX）上的ETHUSDT貨幣對功能完全相同。例如對Ethereum在2024年是否會創下歷史新高下注，買入100美元的“是”（結果），那么，如果結果不出所料的話，將產生212美元（100/47*100）的收益。正如前面提到的，該類市場的新穎之處在于，“是/否”二元結果可以作為一個連續的變量進行交易，這使得市場參與者可以根據新信息調整定位，這也使其他人能夠感受到其他市場參與者對結果的看法是如何發展的。

（5）條件性Tokens框架

Polymarket上的所有結果都被Tokens化了，并在Polygon網絡上以非托管方式進行自動交易。具體來說，Polymarket的結果shares是二元結果——是/否，并使用Gnosis的條件性Tokens框架來表示。GnosisCTF合約允許“拆分”和“合并”完整的結果集。這意味著，對于準備就緒的條件（市場），任何用戶都可以為1個二進制結果Tokens拆分一單位的抵押品（USDC）來匹配，或者可以將1個結果Tokens并入一單位抵押品中。因此，在結構正確的市場中，這些Tokens的市場價格應該始終介于0到1之間，并且價格總和應該為1。

在看到這些數據后，Polymarket是否實現了PMF的問題變得越來越重要。數據表明，絕大多數Polymarket的使用都集中在政治市場和美國大選上——這使Polymarket成為了“閃亮的新玩具”。

MulticoinCapital的KyleSalami在其推文中提出了一個有趣的觀點，他指出，預測市場及其成功真正重要的是規律性。政治事件的不規律意味著，盡管這些市場能夠吸引大量的用戶參與和媒體關注，但它們發生的頻率太低，無法維持持續的用戶活動和收入。這種不規律性限制了從用戶身上獲取一致的終身價值（LTV:lifetimevalue）的能力，這對于證明高用戶獲取成本（CAC）的合理性至關重要。從數據來看，合乎邏輯的結論是，如果沒有選舉，該平臺可能難以維持一個繁榮的預測市場平臺所必需的用戶持續參與。

從現有證據來看，不可否認的是，Polymarket的近期成功幾乎完全是選舉的結果，但也有人認為Polymarket擁有將其采用轉化為粘性用戶群的方法。正如開篇所強調的那樣，1000x博彩文化的興起和博彩文化的社會化只會越來越普遍，Polymarket已經準備好抓住這一趨勢下游的資本流量。將二元結果作為連續變量進行交易的能力是一種尚未得到足夠重視的新原語，我們認為這是對靜態概率現狀的重大升級。Polymarket的用戶引導過程足夠抽象，因此非加密原生用戶在登錄過程中幾乎不會遇到什么障礙，這至少使其與Betfair等競對不相上下。此外，它們本質上是Web3協議，這使它們在一個由具有賭博傾向的參與者所主導的市場中成為最受歡迎的協議。最后還要說的是，到目前為止，他們已經成功融資共7000萬美元。就在最近，該公司宣布將在5月份完成4500萬美元的B輪融資，投資者包括PeterThiel的FoundersFund和VitalikButerin。這條賽道應該能讓他們在調整商業模式的同時維系生存。4、做市商眼中的Polymarket

我們已經深入研究了Polymarket的協議機制，但博彩市場是一個雙面考驗。它有助于我們理解那些為我們提供用來下注的流動性的人們。為此，我們采訪了一位匿名者。

問：你能告訴我你是如何看待結果定價的公允價值的嗎？還有毒流/逆向選擇？

答：我首先要說的是，我手動做市，以一種從Polymarket提取價值的方式來做，而不是建立一個可持續的算法通過提供流動性獲利。我做市的一般都具有流動性較好的參考市場。所以公允價值通常是交易所的交易量加權平均值。

問：你的輸入變量是什么？或者你能和我說一下你的做市機制嗎？

答：我主要關注的是每日獎勵、成交量和訂單簿流動性的歷史最高水平，從而推算獎勵收益情況。在此基礎上，我對提供流動性會帶來多大損失進行了有根據的猜測。

問：你如何選擇市場？你如何看待單一市場和多元結果市場之間的區別？

答：我主要選擇的是體育市場或能夠套利的市場，比如“拜登會退出大選嗎？”“拜登和特朗普會同時贏得提名嗎？”多元結果市場只是為公允價值提供了更多輸入，因此更難做市。價格發現可以在任何一個結果市場發生，其他市場也需要考慮到這個因素。

問：你如何吸收外部信息（貝葉斯推斷），你如何在此基礎上改變你的策略/流動性？

答：通常是一個孤注一擲的策略。如果有足夠明顯的優勢，我就接受。如果由于我無法輕松考慮市場新信息而導致優勢消失，我就會停止提供流動性。

問：Polymarket上的做市與CEX（CEX）上的做市有什么不同？

答：CEX做市是真正的做市，Polymarket有10%以上的點差和更嚴重的毒流。做市商感覺良好的唯一方法就是追求激勵。傳統做市商在像總統大選市場這樣的高交易量市場上逐利——這些公司，比如SIG或其他類似的大型做市商，通過結構優勢獲利。具體來說，它們的聯系足夠緊密，能夠在場外對沖它們的訂單簿。多說一句，我曾進行CS:GO皮膚做市。Polymarket的體驗與真正的做市商的體驗非常相似。

問：你面臨的最大挑戰是什么？

答：缺乏建立實際量化模型的損益機會。體育博彩在其市場結構的早期也出現過同樣的問題。專業公司沒有參與做市，所以它們的效率很低，所以人工做市商和不太成熟的做市商可以在小型訂單簿上獲得合理的損益。

問：還有什么相關信息是我沒問過但你想分享給我們的？

答：還有一個我可能應該提到但沒有說的事情就是，“做市商”很可能正在采用類似的策略來利用dYdXv3的流動性激勵，但我沒有研究過這個，因為我真的不太關心。所有最佳訂單簿流動性都是平等的，因此，參與流動性更強的市場（如特朗普vs.哈里斯總統大選）的算法交易員能夠在不承擔較大損益風險的情況下獲得獎勵。一般策略是提供最緊點差報價，通常是1便士（1-3%，取決于賠率），并在執行隊列中的下一價格時刷新你的訂單。通過這種方式，你總是能提供最佳的訂單簿流動性，但在最佳訂單簿報價行列里，你總是排在最后，所以你的訂單永遠不會受到影響。我太懶了，不想這么做，但單靠這個策略每年就可能有幾十萬美元的損益表。