原文作者：flowie，ChainCatcher

上周，Tether發布了 2024 年Q2財報。TetherQ2凈營業利潤達到 13 億美元，其 2024年上半年利潤更是高達 52 億美元，創歷史新高。

半年利潤 52 億美元，相當于日賺近 3000 萬美元，這讓很多上市公司都望塵莫及。但賺麻了的 Tether 可能并非如財報呈現的如此風光。

6 月 31 日，歐盟新出臺的《MiCA》法案生效，這意味著 Tether 的穩定幣在歐洲正式面臨批量下架。幣安、OKX、Uphold、Bitstamp 等加密交易所都因該法案宣布了下架歐洲地區幾乎所有的 USDT 交易對。

而競爭對手 Circle 則已獲《MiCA》法律許可，可在歐洲范圍內銷售其 USDC 和 EURC 這兩種穩定幣。

歐洲是加密采用規模最大的地區。據 CoinWire近日發布的一項研究顯示，歐洲累計Crypto交易量占全球市場的 37.32% 。

Circle正從 Tether 手中奪走不容忽視的市場份額。CCData報告顯示，歐洲法規生效后，CEX的 USDC 交易對交易量增長超 48% 。

從 2014 年成立至今，經歷過多次加密暴雷風波和監管 FUD 的 Tether，如今已成長為龐然大物。Tether 未來是“大而不能倒”，還是依然難逃“出局”風險？USDC 交易量多次大幅超越 USDT

隨著牛市開啟，穩定幣市值持續在增長。根據 CCDataResearch 最新發布的報告顯示，截止 7 月底，穩定幣已經連續 10 個月上漲。

USDT 作為市值最大的穩定幣也在增長，主導了近 70% 的穩定幣交易。但不可忽視的一個信號是，USDT 目前最大的對手 USDC，自 2023 年 12 月月度交易量首次超過 USDT 后， 2024 年，USDC 的市值和交易量也在大幅提升，尤其是在交易量上多次大幅超過 USDT。

Visa與 AlliumLabs 聯合發布的數據顯示， 2024年3月24日，USDC當周收盤時的交易量幾乎是USDT的五倍。2024年4月21日，USDT的周交易量，萎縮至890億美元，而USDC則增至4550億美元。

根據 Kaiko 的報告分析稱，USDC 越來越受歡迎可能的原因在于，用戶越來越多地采用和偏好受監管的穩定幣。

USDC 相對合規受監管的屬性，也讓其成為大機構客戶進入加密領域的首選。

今年，貝萊德推出了Tokens化基金BUIDL，BUIDL 和美元 1: 1 掛鉤，持有者可類似于獲得了一種生息穩定幣的“證券”。貝萊德為保證投資者可以實現穩定幣24/7/365申購/贖回，選擇與 Circle 合作，為投資者合作建立了一個智能合約控制的 USDC 流動性池。

而 7 月歐洲法規生效后，也再次助推 USDC 交易量激增。CCData 數據顯示，CEX下架歐洲的 USDT 交易對后，USDC 交易對的交易量增長 48.1% ，達到1350億美元，創歷史新高。

除了在CEX迎來增長機遇外，今年 USDC 在一些活躍公鏈上的增長也不容忽視。

去年 8 月，Circle 獲得了 Coinbase 的入股和支持，Coinbase 宣布將其在 6 個新鏈上啟動。

Coinbase 系的 Base公鏈上，USDC占據了總穩定幣供應量 91% 的份額。Base并未支持 USDT。6 月 18 日數據顯示，USDC 在 Base 鏈上的近 90天供應量一度增長超過 1000% 。

而在 Solana 鏈上，Bankless在 X平臺中分享了一組數據，“USDC占 Solana 鏈上總穩定幣供應量的約70% ，本周Solana上的USDC與USDT的交易量為19: 1 。”

Bankless 稱 USDC在 Solana上站主導地位的原因在于，Circle和Solana基金會激勵開發者和促進交易平臺整合的策略。

比如 Solana生態的 SolendProtocol和Superteam等平臺，以USDC形式提供開發者獎勵，以及Circle在Solana上推出的跨鏈傳輸協議(CCTP)和Circle的Web3服務獎勵，都在推動 USDC 在 Solana鏈上的增長。歐洲危機過后，合規問題仍是潛在炸彈？

因監管合規問題而 FUD Tether的觀點其實從未間斷。

除了歐洲《MiCA》法案，今年 4 月美國參議員提出的《Lummis-Gillibrand支付穩定幣法案》，也被多家機構指出對 Tether 產生威脅。

《Lummis-Gillibrand支付穩定幣法案》要求發行量超過 10 億美元的穩定幣，實施與銀行相同的嚴格監管，并鼓勵更多銀行參與穩定幣市場。

評級機構標普全球指出，目前多數美元穩定幣發行商，包括市占率最高的 USDT，皆不受美國法規約束。但若法案最終成立，將可能促使更多銀行進入穩定幣市場，并影響到 Tether的主導地位。

近期摩根大通的報告也稱顯示，最近幾個月美國的Crypto監管措施有所加強。在即將到來的總統大選前，支付穩定幣法案最有可能獲得通過，這將有利于合規的美國穩定幣，并會威脅到Tether的主導地位。

而德意志銀行的報告也對 Tether 的運營穩定性及其透明度提出了質疑。

雖然 Tether交易活動主要發生在美國境外的新興市場，但是美國依然是加密領域最重要的市場之一。如果 Tether不作出應對，可能將錯失該市場。

或基于對監管合規的趨勢理解，或基于競爭層面的考慮。今年也有多位加密企業創始人警示，下一個監管重錘可能會落向 Tether。

今年 5 月，RippleCEOBradGarlinghouse 在播客上爆料，自 FTX 崩潰和前首席執行官 SBF 入獄，以及最近幣安前首席執行官趙長鵬（CZ）被定罪和判刑后，美國 SEC 下一個監管目標就是 Tether。

Brad 隨后遭到 Tether 的 CEOPauloArdoino 反擊，兩人陷入了數天的“口水戰”。

Ripple 今年也宣布推出與美元掛鉤的穩定幣，Paulo 認為 Ripple 作為競爭對手在惡意中傷 Tether。

但 Brad 堅稱不是蓄意攻擊，他認為，美國政府已經明確表示希望加強對以美元為支持的穩定幣發行者的控制，因此，Tether 作為最大的參與者，在他們的關注對象中。

今年 3 月，ArthurHayes的家族辦公室Maelstrom 投資了新型穩定幣協議 Ethena 后，ArthurHayes也在個人博客上發長文論述，為什么美聯儲、美國財政部和有政治關系的大型美國銀行希望摧毀Tether。

ArthurHayes認為，Tether 全額準備金的銀行模式，與美聯儲希望希望減少銀行準備金的數量，以抑制通貨膨脹的既定目標背道而馳。

且 Tether太大了。Tether現在是美國國債最大的持有者之一。Tether和服務于Crypto市場的類似穩定幣的增長給美國國債市場帶來了風險。

此外，Tether太賺錢了，將吸引銀行的競爭。

Maelstrom分析師為Tether制作的一份推測性的資產負債表和損益表顯示，Tether每名員工的收入為6200萬美元，美國以摩根大通為代表的八大“大而不能倒”的銀行都很難企及 Tether的盈利能力。

預計未來一年內，除了美國，cn香港、新加坡、日本、英國、阿聯酋等重要加密地區會陸續推出全面的穩定幣監管規則。

全球監管法規逐步落地后，Tether是否真的面臨出局風險，可能暫時難有定論。

部分觀點認為，美國政府并沒有理由去找 Tether 的麻煩。

Glassnode的分析師 Checkate表示，Tether所發行的 USDT實質上等同于美國的 CBDC，他認為 Tether的存在得到了美國政府的默許。“USDT吸收了美國政府的國債，從而支援了美國財政。”

在和政府監管的關系處理上，TetherCEOPaulo 曾在反駁 Brad 中也稱，Tether一直在和不同國家的執法機構合作。

在過去 3 年中封鎖了 339 個請求，其中 158 個是與美國執法部門合作。”

有觀點認為，USDT和美元一樣，到底怎么被亂用和發行機構關系不大，Tether 只要配合執法部門凍結，危險性沒有想象中高。

對于如何應對歐盟的清退以及其它地區潛在的威脅，Tether目前沒有明確的具體表態。但 Tether 或在試圖擺脫美國單方面的控制。

今年 6 月，Tether 對合規Blockchain金融機構XREXGroup 戰略投資了 1875萬美元。

XREXGroup 創始人黃耀文在媒體采訪中透露，這次投資后，Tether和 XREX會通過與 Unitas基金會合作推出 XAU 1 。

XAU 1是一種由泰達黃金（TetherGold，代號 XAUt）超額儲備并與美元價值掛鉤的單位幣，為穩定幣使用者提供一個穩健的金融替代方案，更是對抗通膨的避險工具。

推出 XAU 1的目的是希望在維持大家習慣的美元計價的同時，逐漸讓美元中立化，不受到美國單方面的控制。“因為 Tether清楚知道，透過美債利息賺來的錢，操控權是在美國聯準會手上不是自己，因此將 80% ~ 85%賺來的錢，都拿去跟瑞士鑄金場買黃金。”

此外，Tether 也在尋求穩定幣之外的業務增長，拓展到BitcoinMining、AI 和教育等多個領域。

或為應對監管壓力，Tether 也在加大游說費用。非營利組織 OpenSecrets 的數據顯示，Tether 母公司 iFinex 在 2023 年將游說支出增加了 150% 以上。穩定幣這塊“肥肉”，從不缺掠食者

除了監管的隱患外，Tether 也從不缺挑戰者。

去年年初，一直穩坐第三大穩定幣 BUSD ，因美 SEC 的監管壓力，一夜之間退出了歷史舞臺。但穩定幣市場很快迎了多個補位選手。

Web2支付巨頭PayPal推出穩定幣PYUSD，被視為幣安替代 BUSD 的穩定幣 FDUSD 也迅速出現。此外，老藍籌DeFi如Curve、Aave、Frax 們在積極推出原生穩定幣；還誕生了一些借力LSD和RWA的生息穩定幣新勢力。

而今年，前文提到的貝萊德推出了類似于生息穩定幣的Tokens化基金BUIDL，某種程度也是看中了穩定幣這門賺錢的生意。

此外，今年也有一些創新的穩定幣協議仍在強勢崛起。Ethena的 USDe是由Ethereum衍生品支持的新型穩定幣，從 2 月上線主網，半年時間里，市值超 30 億美元，成為僅此于 Dai 的第四大穩定幣。

這或許也說明了一些市場玩家和資本認為，雖然 Tether 以及 Circle目前幾乎占據了大部分的穩定幣市場，但是穩定幣格局仍然有巨大的調整可能，在合規方面、中心化風險，以及收益如何分配給用戶等多個方面，都為后來者提供了顛覆機遇。